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缺錢的特斯拉,是否在走向“樂視化”?

2018-04-16 08:00:58 和訊名家 
本文字數:2462,閱讀時長大約4分鐘
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  作者 | 第一財經 李雋

  特斯拉2017年投資現金流大幅流出44.2億美元,主要是因為Model 3生產設施的大量投資;賬上33.67億美元現金能燒到什麽時候?

  “特斯拉就是富人的玩具!”全球宏觀對衝基金經理付鵬(博客,微博)在接受第一財經記者采訪時表示。隨著2017年第四季度財報的披露,特斯拉(TSLA)也被質疑現金流可能出現問題並且急需融資,特斯拉到底夠不夠錢撐下去?2017年底賬上33.67億美元的現金,能夠讓特斯拉支撐多久?甚至有投資者已經提出,特斯拉正在走向“樂視化”。

  雖然特斯拉在2017年第四季度實現了“經營活動產生的現金流量凈額”(下稱“經營現金流”)轉為正數,然而全年“投資活動產生的現金流量凈額”(下稱“投資現金流”)卻大幅流出44.2億美元,按照特斯拉自己的說法主要是因為Model 3生產設施的大量投資。另外2017年相比2016年來看,特斯拉更依賴於債務融資而不是發行股票的融資。

  凈虧損22.4億美元,高盛大力唱空

  2017年,特斯拉總收入117.5億美元,汽車業務收入96.4億美元,其中汽車銷售收入85.3億、汽車貸款收入11.1億美元。

  能源業務收入11.1億美元,服務和其他業務收入10億美元。其汽車業務總成本為74.3億美元,能源業務成本8.7億美元,服務及其他成本12.9億美元,總成本95.3億美元。13.78億美元的研發支出,24.76億美元的銷售和行政管理支出,特斯拉2017年的運營虧損16.3億美元。

  算上巨額債務超過5億美元的利息支出財務費用等,特斯拉2017年凈虧損22.4億美元。其中歸屬於股東的虧損19.61億美元。4月初特斯拉股價一度跌破250美元,最新報收304.7美元。

  雖然特斯拉遭到拋售,然而第四季度特斯拉的現金流量狀況似乎有所改善,2017年第四季度經營活動產生的現金流量凈額為5.1億美元,擺脫了過去多個季度都是負數的尷尬。特斯拉表示,第四季度經營現金流轉正的原因,是因為大量的應收項目逐步收回,存貨的減少,Model 3銷量的改善,以及部分客戶的預付款,2017年經營現金流的凈流出只有0.62億美元,接近平衡。

  4月10日,高盛分析師大衛-塔姆伯裏諾(David Tamberrino)發布一份關於特斯拉的負面研究報告,鼓勵投資者賣出這家電動汽車制造商的股票。報告指出,不太相信特斯拉能夠實現Model 3的產能目標,而且還擔憂特斯拉在生產Model 3方面仍將持續面臨瓶頸。特斯拉仍可能會被迫開展更多的募資活動,最快可能從今年第三季度就要開始。高盛將特斯拉12個月的目標股價從205美元下調至195美元,並重申對該公司股票的“賣出”評級,這意味著特斯拉可能比現價還要再暴跌三分之一。

  其在報告中表示,“我們認為,今年第二季度Model 3汽車的持續生產量極有可能會低於2000輛,盡管該公司在今年第一季度末的這一個星期內實現了Model 3產量突破2000輛的目標。我們認為,特斯拉公司可能會把每周Model 3產量維持在1400輛左右。”

  高盛預還測稱,特斯拉作為一家電動汽車公司,仍可能會被迫開展更多的募資活動,最快可能從今年第三季度就要開始,盡管特斯拉近期剛剛許諾不再需要融資。

  投資現金凈流出44.2億美元

  特斯拉的現金狀況,是當前投資者最擔憂的地方。

  然而到底特斯拉有多缺錢?而特斯拉到底有沒有粉飾經營現金流的狀況?資本開支在第四季度達到了7.87億美元,主要是因為生產Model 3產能上升,相關設備的投入,以及超級電池工廠Gigafactory。這也導致了第四季度“投資活動產生的現金流量凈額”(下稱“投資現金流”)凈流出達到了9.61億美元。

  2017年全年來看,投資現金流的凈流出甚至達到了44.2億美元,凈流出比2016年多了超過30億美元。2017年0.6億美元的經營現金流凈流出,雖然基本實現了出入平衡;經營現金流的平衡,在44.2億美元的投資現金流凈流出面前顯得微不足道,這讓特斯拉的現金流狀況極其捉襟見肘。

  對此,有註冊會計師向第一財經記者表示,雖然經營現金流基本實現平衡,然而投資現金流的大量凈流出,的確讓特斯拉的現金流狀況很不理想。另外,經營現金流和投資現金流這兩個科目的劃分,對有些企業來說,可能會把本來應該屬於經營現金流出的項目,劃分到投資現金流出,這就會顯得經營現金流數字比較好看一些,至於特斯拉到底有沒有這樣做就不好評價了。

  另外,特斯拉2017年底的流動資產為65.7億美元,遠少於流動負債的76.36億美元。上述會計師認為,這也說明因為資產的流動緩慢,盈利能力不強,收入下降,企業出現了連續虧損,用借款使得資本性擴張太迅速,而企業的獲利能力跟不上資本的擴張。

  在特斯拉的流動資產當中,現金和現金等價物為33.67億美元,如果按照2017年投資現金凈流出44.2億美元來看,那麽今年來特斯拉內幾乎就必須要再融資或者加大債務。2016年和2017年的高額融資,正是為特斯拉這兩年快速發展的保證。

  2017年和2016年,特斯拉“籌資活動產生的現金流量凈額”(下稱“投資現金流”)分別為44.14億美元和37.43億美元;相比之下,2017年特斯拉更依賴於發行債務的現金凈流入24.14億美元,比2016年的5.38億美元暴漲近四倍;而發行股票所獲得的現金,在2017年只有略多於4億美元,是2016年17億美元的不到四分之一。

  2018年特斯拉能否像過去兩年那樣能夠獲得外部40億美元左右的融資?無需償還的股本融資又能再獲得多少?

  靠著Model 3特斯拉能否度過難關?

  特斯拉近期的麻煩不少,這還包括在全球範圍內召回12.3萬輛Model S車型。

  其中的4月9日,特斯拉中國向國家質檢總局備案,正式宣布了此次召回的2013年9月11日至2016年4月9日生產的Model S車型,共計8898輛。另外,特斯拉一輛Model X汽車在加州101公路上啟動自動駕駛模式的情況下發生致命車禍。

  4月初,穆迪將特斯拉信用評級評為垃圾級,主要出於對特斯拉現金流的擔心以及量產計劃的推遲。穆迪在一份報告中指出:“如果Model 3的量產目標能夠實現,那麽現金流的問題也將迎刃而解。”

  特斯拉表示,2018年一季度,特斯拉Model 3產量達9766臺,比起去年四季度的2425臺和去年三季度的260臺有了大幅上升。今年一季度,Model 3交付量為8180臺;所有車型總交付量為29980臺。另外,2000臺Model 3正在交付過程中,將計入下一季度的交付量。

  與此同時,Model S和Model X的產量有所下降。過去一個季度,Model S和Model X總產量為24728臺,比去年同期的25000臺略有下降;交付量也比去年同期下滑約13%至21800臺。

  特斯拉首席執行官馬斯克接管了特斯拉主管Model 3生產的前蘋果高管Doug Field的工作,親自推進Model 3的量產,Field將被重新安排職位,主要負責汽車工程。特斯拉發言人對此回應稱:“Model 3量產是公司的首要任務。”

  晨星研究資產策略師David Whiston告訴第一財經記者:“這是一個良好的信號,現在特斯拉的關鍵在於要保持生產勢頭,逐漸實現規模化生產,但這還需要一個漫長的過程。”

    本文首發於微信公眾號:第一財經。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

(責任編輯:季麗亞 HN003)
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